深圳证券信息有限公司日前一篇研究报告认为，股市牛市启动已成定局。据该报告分析认为，2003年11月19日至2003年12月22日，深证100指数的累计涨幅没有超过上证180指数。根据统计规律分析，说明当时主力还是处于换、吸筹阶段。一旦深证100指数日涨幅连续多日明显超过上证180指数，同时深证成指超过2002年以来的历史高点，即表示中国股市进入拉升期，熊牛转势完成。该公司金融工程部基于深证成指预测：2003年为熊牛转势期，牛市出现于2004年；中国股市长期仍处于上升趋势，中期处于周期性底部，短期处于季节性上升中期；目前市场强度指数显示，市场信心进入正常区域，真正的牛市高峰期将出现于2004年。该报告提出了大势启动的先决条件：一是多层次资本市场必须初步建立；二是2004年经济增长率将达到8%至10%；三是明显的系统风险预期降至最低等。报告同时认为，种种迹象表明大势启动已成定局。

    光大叶剑认为：中国2004年牛市的几大条件已经具备。主要如下：

    宏观面：经济强劲增长带来太多机遇中国经济强劲增长，已经到了外国右翼势力恐惧的地步。从明年的宏观形势看，中央经济工作会议确定的经济增长目标仍旧是7％，而外国机构预计的增长率则是8.5％到9.5％。这意味着相当多的行业将要受益，包括：2004年度用电形势将比2003年更加紧张、竞价上网的发电企业供电有望水涨船高；原油、柴油、煤炭、焦炭等存在短缺、存在涨价并保持中高价格的可能；船运业涨价（巴拿马船运指数已经从49美金上涨到55美金）、港口业继续保持高利润（部分地区的港口毛利率高达50%-70%）；贵金属、有色金属涨价；化工原料涨价；农产品逐渐小幅涨价.......在物价一片“涨”声中，“正相关”的上市公司的业绩和股价，必然水涨船高。当然，也需要注意：“负相关”的上市公司业绩不排除受到一定影响，如果下游企业的产品不提价的话。从叶剑波段起爆实盘选股系统的搜索结果看，10月以来至少已经搜索到电力板块、农业和酒类板块、钢铁板块、化工板块、石化板块、贵金属板块、建材水泥板块、港口集装箱板块等8个以上的“群庄”。这正是对于经济热点的反映。

    税制改革：带来减税预期和企业效益增长预期2004年度的财税政策改革，方案基调已定。“宽税基、低税率”成为主调之一。其中，消费型增值税变为生产型增值税，对于积极推动企业更新设备、对于企业用设备增值税款抵扣产品增值税款、增加收益，将产生积极的作用。而中外企业所得税制如果统一、外资企业增值税上浮的同时、国企增值税下浮，将对于绝大多数上市公司产生积极的作用。如果说2001年停止上市公司“征33％所得税返15％”的优惠措施、是2001年以来股市大跌的动力之一的话，那么，未来税制改革将是股市走牛的动力之一。

    利率政策：浮动利率制对于分流银行储蓄进入股市影响深远《周小川圈定下一步利率市场化改革三大着力点》一文中，周小川提出“要扩大贷款利率的浮动范围，特别是向上的浮动范围；允许存款利率向下浮动”，这对于银行业而言将减少存款利率支出、增加贷款利率收益，按照目前上市商业银行一年吸储、放贷数千亿元计中算，即使存贷款利差扩大一到两个百分点，此类银行的收益也将增加数十到数百亿元不等。这使银行业得到重大支持，进而对于股指构成间接、重大支持。同时，存款利率降低，对于分流储蓄资金进入股市有长远影响。可以肯定：未来分流储蓄资金进入股市的过程中，必然有源源不断的资金，推动股市走牛。

    基本面：业绩提升已成定局，来年分红送转增的股票必然较多增加从国家统计局公布的数据看，《前十月工业企业效益增长46％》，对于来年的“年报行情”将产生重要作用。这个数据意味着两点：2003年度的上市公司平均业绩必然高于2002年；2003年业绩提升一定定局的基础上，2003年年报中推出分红送转增方案的上市公司，其数目必定增加；上述情况决定了，来年的“年报行情”，必然至少可以比美2003年3月底到4月中旬的行情。

    资金面：券商受托理财阀门打开在资金供应的问题上，券商发债和券商受托理财，均有望在今年底明年初得到突破。在券商发债的问题上，证券时报在12月5日已经披露：《长城、海通证券发债申请有望年底前获批》。而来年券商受托理财阀门打开之后，按海外机构的预测，此举有望给股市带来5000亿到1万亿的资金。这样2004年即使出现超级大盘股的发行、上市的压力，即使来年蓝筹股的再融资压力增大，但是，对于市场的承接能力而言，只要打开券商受托理财的阀门，则压力是可以消化的。更何况还有保险资金的扩大入市、以及社保基金的进一步入市。

    国有股减持问题：尊重投资人利益就会点燃投资人热情国有股减持问题上，已经出现了有关报纸关于证券监管机构向高层建议按净资产减持国有股的报道。虽然接着又出现“辟谣”，但是，本届证监会主席上任伊始的提出的“五个坚持”，尤其是其中“坚持尊重和保护投资人利益”的观点，只要落实到诸如国有股减持等问题上，则对于增强市场的信心无疑是有利的、有益的、有作用的。尊重投资人利益就会点燃市场热情。

    综合上述方面，虽然还有创业板的问题、超级大盘股的问题、QDII的问题、不可能所有股票都涨老庄还要出货的问题，等等，但是，只要经济继续稳定、持续增长、只要各项利好政策不断推出、只要投资人利益得到切实尊重，那么，2004年的牛市的脚步将一步一个脚印地走来。

    七月投资认为，猴年将是牛市的正式开始。市场大了，中小投资者水平高了，大盘股多了，基金等阳光资金队伍不断的壮大，投资理念正在深入人心，市场的猴性正逐渐被消磨。市场虽仍然市模糊的，并没有明确的告诉大家现在是牛还是熊，但如果把2003年看成是牛熊转换阶段，那么2004年则是牛市的正式开头。在牛熊转换期，只有有业绩支撑的篮筹股才能够提前在市场中表现，牛市的开头也往往都是篮筹股充当先锋。如果说2003年年初的汽车股的全面启动是一个独立板块行为的话，那么本次篮筹股全面启动则完全是市场的全面回暖。汽车股的行情没有完全结束，通过技术走势以及数据统计我们可以认为上半年介入汽车板块的资金不仅没有出场，反而在不断的加仓。例子大家可以看看两只龙头长安汽车与上海汽车。而本次基金全面启动篮筹股绝对是长期计划与运作的结果。

    世纪证券推出《2004年中国证券市场展望及投资策略》报告认为，对上市公司成长能力的判断将成为决定投资者成败的关键因素。由市场主导的、以消费结构升级和企业自主投资为基础的新一轮经济快速增长，具有较强的可持续性，继续对中国股市的走牛提供有力支持。2004年应当是政策面对股市影响最小的一年。消费结构升级带来的高成长行业，显示出了广阔的发展空间，它们所具有的持续、稳定、长期增长的特点，决定了他们应当被给予更高的估值溢价，因此将是2004年的重点投资方向。银行、航空、通信运营和乳制品等行业中的优势企业应重点关注。关于投资理念，报告指出，随着行情向纵深发展，以QFII和投资基金为代表的价值型机构投资者，必然会将价值投资理念引向深入，市场新型定价体系的建立将成为主导2004年行情的主基调。未来现金流贴现价值是最根本的定价方法。相应地，投资人将比以往更加看重行业领先型上市公司的竞争地位（包括其国际竞争力），更加看重公司管理层的素质，更加看重公司的长期（而不是短期）增长潜力，符合这一理念的上市公司将得到较高的市场溢价，这也将是2004年最重大的投资机会。

    民生证券认为，2004年市场行情，如果加进国有股减持或股权全流通试点的可能性，也许会出现三次突破的可能，时间分布在2004年3月10-20日、2004年6月-7月之间、2004年下半年某些时刻。而最具有可能性的行情突破大概是2004年年初的突破行情。预计2004年沪深A股市场行情突破情况，将大致表现出以下特征：第一，较之于2001-2003年间的市场行情，2004年的市场行情突破不会再是市场触底后的反弹型突破，而将会在目前市场处于1450-1500点构筑一个平台之上的行情突破；第二、在市场信心不断增强主力资金比较充裕的假设下，如果有着如国有股减持或全流通试点的消息出台，在2004年的市场中可能有持续性的市场突破行情；第三、行情突破可能仅仅体现于大盘指数的突破，个股价格也许会出现比较明显的分化，大盘指数的向上突破与“仙股”出笼的情况将会同时出现，形成沪深证券市场一道奇观；第四、行情突破后会迅速寻求国民经济成长性的支持，市场与国民经济的关联度将会提高，中国证券市场从此将成为经济发展的晴雨表。

    在近期举行的一南一北两场2004年中国证券市场投资策略报告会上，申银万国证券研究所一改3年来对A股市场的持续谨慎判断认为，经过3年充分调整，目前A股市场上市公司估值水平已经达到或接近“国际化”和“全流通”预期下的估值标准，市场绩优股群体的平均市盈率也已经达到资本的长期平均风险回报率要求。预计2004年上市公司平均业绩的增幅为10%，A股市场对于资本的吸引力正在显着提升。

    中国银河证券研究中心也作出同样乐观的预期，认为2004年国内股市将处于从熊市向牛市转折的过渡阶段，制度性变革将带来新的投资机遇，值得积极捕捉。通过对2004年股市外部环境的分析，中国银河证券研究中心认为，2004年证券市场的驱动力将来自宏观经济、国际化、核心资产三个方面。在这三者中来自国际化的驱动力尤为引人注目。2004年无论是明显转好的世界经济增长势头，还是海外证券市场，都将通过资金、理念、预期等多种渠道传导到境内证券市场。占指数权重较大的“核心资产”类股票将继续走强，成为稳定并带动市场大势向好的中坚力量。中国银河证券研究报告还显示，2004年的外部环境将有利于A股市场形成较大级别的反弹行情。与两年前相比，2004年A股市场的发展环境将出现明显改善，宏观经济有助于提高经济运行质量和上市公司经营业绩；在资金面上，持续数年的存量资金下降格局将得到遏制，而开放式基金和QFII资金将维持稳定增长。同时，在2004年各投资市场回报率预期普遍回落的背景下，国内游资有重新寻找投资品种的需求，从投资市场回报率预期比较来看，A股市场的潜在资金供给存在大幅上升的可能。

    中国证券业协会近期在会员公司和部分从业人员中进行的“行业摸底百题问卷调查”显示，当前中国证券市场正孕育着意义深远的转折。调查显示，在对2004年的形势研判上，48.8%的会员持乐观态度，作为重要机构投资者的基金公司中，56.3%的会员认为市场将温和上升；40.2%的会员认为证券业全行业亏损的局面2004年会得到扭转；58.6%的会员对目前的监管工作表示满意。其中，流通股股东尤其是中小投资者的利益保护问题引起了市场和管理层的高度重视，“以投资者为本”的共识初步形成。有50%左右的从业人员和机构认为，保护了流通股股东的合法权益，也就保护了股市本身。

    本书的作者认为，如果说发生在1992年前后的全国房地产热和大炼钢铁使当时股市走出了第一次浪潮，表现在宏观经济面具有从适度通胀持续到极度通胀的过程，而始于2003年并将在2004年持续升温的汽车热、钢铁热以及煤电油运供求矛盾的突出问题的解决过程将导致中国股市迎来第二次浪潮。

    宏观经济基本面无意为股票市场第二次浪潮打下了坚实的基础。中国国民经济已经由自1996年以来的治理通缩进入一个长期持续通胀的阶段，目前有几位颇具前瞻眼光的经济学家如吴敬琏先生已经明确指出：“中国经济已经过热”。体现在经济生活中，就是生产资料、生活资料先后出现上涨的迹象，煤电油运供需矛盾突出，货币供应投放量居高不下，等等。那么，我们该如何正确认识和对待“过热”现象呢？也就是说，“过热”是从哪里来的呢？是全局性还是结构性“过热”？“过热”将向哪里走？我们要不要“过热”？我们要怎样的“过热”呢？

    我们认为，本轮“过热”来之不易，是自1996年以来中国政府综合治理通缩的必然结果，体现在消费结构升级和产业结构换代和长期固定资产投资的滞后效应不断呈现，因此，本轮“过热”正是我们期待已久并来之不易的。如粮食的涨价，收益最大的不正是农民兄弟吗？

    目前过热只是本轮不以人的主观意志为转移的通胀期的初期，只是局部过热，而不是总体过热；只是结构性过热，而不是整体过热，没有人愿意在通缩期里过日子。因此，正确把握、引导好这一来之不易的通胀期，使中国的消费、投资、出口真正实现全面升级，培育作为世界制造产业中心的核心竞争能力，才是当务之急。

    需要指出的是，从国际环境和对外开放的角度来看，只有适度、持续、稳定的内部通胀才能消化或抵冲人民币资本项目下面自由兑换带来的升值压力，这也是最有效的通过货币市场形式配置世界财富、实现人民币资本项目下面可自由兑换软着陆的方式。所以说，我们认为，目前的“过热”只是初期、局部、结构性的，还远远没有走到极度通胀阶段，而这一过程，正是中国股票市场迎来第二次浪潮的根本原因所在，即只有投资股票市场才能保证财富的保值增值。

    中国进入本轮经济周期上升期的标志是以产业结构的升级――重化工业化进程作为重要标志，我们认为所谓“重”就是指资金密集型，“化”即是指技术密集型，其具备如下几个特点：

    体现在拉动这一轮经济增长的动力源上。在实体经济方面，以消费(内需)拉动为主，投资增长为辅，出口(外需)为有机补充。消费结构的升级导致产业结构的升级，表现在产业链条上，就是从消费者终端需求(汽车)到中游需求(钢材、石化)到上游需求(能源电力)的互相拉动，不断促进上扬。这就必然构成了中国这一轮上升周期的核心资产链条。重化工业化进程为第二次浪潮圈定了历史的宠儿，那就是汽车、钢铁、石化、电力、能源资源、金融这一核心资产产业链条。

    中国已进入汽车消费的黄金期。根据国际通行的观点，人均GDP达到1000美元，标志着这个经济体进入汽车消费时代的初始阶段，人均GDP在3000美元以上，进入了汽车消费的成熟期。而消费结构升级必将带来产业结构的升级，50年的历史为中国汽车工业进入真正的重化工业化时代打下了坚实的基础。在一个经济周期上升期，拉动经济增长的动力主要来源于消费(内需)，而这一阶段的投资只是起到刺激消费的辅助作用，出口只是起到补充作用。可以说，中国自市场经济以来，能够与本轮经济增长周期等量齐观的只有1992-1993年出现的那一次全国性的房地产热，并由此带出了当时由适度通胀到极度通胀的过程。而发生在1996年前后的彩电、冰箱、空调等“三大件”带来的行情只是治理通缩初期的小级别“反动”，根本不能与本轮经济增长相提并论。

    现代工业制造业只有汽车制造才最符合“重”、“化”的特点，也只有汽车工业最能代表现代工业的文明程度，也只有汽车工业最符合这一轮经济增长周期中全世界资源财富向中国配置的趋势，这也是中国第二次浪潮的核心所在，即现代工业革命正在中国悄然展开，中国从此进入了以城镇化、工业化为代表的新工业经济时代。统计资料显示，中国汽车工业先于国民经济其他方面于2002年底2003年初率先走出通缩阴影，进入一轮前所未有的消费周期，一季度，汽车工业增加值增幅为全国工业增加值增幅的三倍，预计全年在2.2倍左右；2003年的销售增加量在70%以上，达到430万辆(其中轿车近200万辆)，产销比率达到96%。这只是第一年，我们认为，按照汽车工业这样一个极富深度和广度的产业来说，其消费周期的增长将是持续的、长期的，特别是随着关税壁垒将于2006年倒塌，许可证、配额等非关税措施将于2004年终止，中国汽车工业消费价格必将走出持续下滑的怪圈。目前，马自达M6、本田雅阁、君威等已出现了脱销加价的现象，POLO这种中低档车价格已与国际接轨，而随着规模效益的逐步体现，新的《汽车产业政策》和相关金融政策、消费政策的出台，中国汽车工业的比较优势将更加明显，势必带领整个产业链完成一轮经济增长的上升期。

    综上所述，以汽车工业为龙头，以汽车、钢铁、石化、电力、资源、金融为链条，以重化工业化进程为标志，实体经济面的现代工业革命必将在资本市场上演绎前所未有的第二次浪潮。

    结合上述分析，我们预测中国2004年股市环境将优于2003年：

    （1）中国经济正在成为世界经济增长的引擎得到了广泛的认同，在今后几年持续稳定的增长对资本市场发展非常有利；二是国有股减持虽有分歧但在保护投资者利益方面达成了共识，市场各方不再是利益对立面而是一个利益共享的共同体，观念的改变为减持奠定了基础，使得市场冲突得以缓解，系统风险有望降低；三是资金的赚钱效应有所增加，投资信心得以恢复提升。

    (2)股价的结构性调整仍将继续。2003年以来，以市盈率为主要依据的定价体系正在重构之中，股价的结构性调整愈演愈烈，目前上海A股的平均股价为6.93元，比2003年初1311点时候的平均股价低20%左右。从目前的市盈率结构看，50倍以上市盈率股票比重依然较高，2004年股价的结构调整仍将继续，那些经营业绩恶化的上市公司股票将被逐步边缘化。

    (3)价值投资理念仍将占据主导地位。价值投资理念仍将在2004年的证券市场占据主流地位，这是因为基金和QFII等机构投资者对市场的主导力量已经越来越大，散户作为市场跟风者对市场影响力已大为下降，因此在2003年大举介入蓝筹股的机构投资者还会充分享受经济增长所带来的利润，在2004年这类行业还有较大发展空间的预期下，资金不会轻易出局，大盘蓝筹股依然将成为机构的核心资产。

    (4)指数研判的投资价值弱化。随着中国股票市场规模的不断扩大，股票市场表现的差异越来越大，股票齐涨齐跌已经成为历史，股价的结构分化导致选股难度越来越大，选股已经从注重时机选择判断大势进一步细化到行业再精确到个股层面。

    (5)合规资金渠道拓宽。2004年的市场资金可能来源于五个方面：一是市场的存量资金，二是新成立的基金资金，三是QFII的新进资金，四是拓展保险资金、社保基金、企业年金等入市渠道，五是如果券商发债成功，那么券商自营资金的增加也是一个新的市场资金来源。有关这方面的情况我们还将在本章辟专门一节来讨论。

    (6)主流热点深化并分化。2003年占尽风头的钢铁、石油化工、电力、汽车和银行5大板块在2004年可能出现一定的深化，钢铁、石油化工和电力板块因原材料价格的快速上扬，业绩有望进一步提升，所以，这三大板块依然是2004年的强势板块。此外，煤炭、港口和交通运输等板块也将受惠而走出新一轮的价值发现行情。因消费需求升级带动的经济增长可能在2004年刺激新的投资题材，毕竟投资股票就是投资企业业绩的未来预期也是股市不二的法则，所以，数字电视、有线网络等板块极有可能成为新的亮点。