2003年6月初，沪深两市大盘在人气逐渐回升的情况下重又陷入跌势，令市场大多数投资者猝不及防，其中以长安汽车为主的上半年强势股纷纷下破中期技术支撑位，并跌得四角朝天！另外，如银行、钢铁等大蓝筹股，以及连人们十分看好的科技股也都在下半年大跌行情中出现了明显下调。但这是上证指数自2001年6月14日2245点以来调整时间长达两年以上的最后一跌。我们称其为“熊市的尾巴”。具体浪形划分为2245点至目前已经出现了三重颇具惊人相似之处的走势，其中第一重底部是1999年底的1341点，第二重是2001年6月从高位2245点跌至2002年1月1339点，第三重底就是2003年10月底的1334.78点。我们判断，自2002年1748点以来大盘一直运行在第三组ABC三段结构的调整浪中！自2003年4月中旬1649点以来的C浪下跌，至10月分为止已运行到了最后一个结构C5浪之中。C5浪是黎明前最黑暗难熬的一刻：

    股价下跌与业绩增长的严重背离。从2002年中国经济复苏到2003年新经济周期的到来，一年里上市公司利润增加3成。但令人困惑的是，股价却大幅下跌。截至10月31日，共有1279家上市公司公布了2003年第三季度季报。统计显示，1-9月平均实现主营收入140509.27万元、主营利润27991.75万元、净利润8001.13万元，分别同比增长了28.11％、24.35％和34.08％(对有同比数据的1257家公司的统计)。前三季度上市公司实现加权平均每股收益0.1619元，同比增长27.08％。

    与此同时，截至10月31日，两市价格在10元以上的股票只有286只，仅占1257只股票的22.8％。同时，低于5元的股票已超过200只，3元以下的股票也已增加到6只。2002年10月，沪、深A股的加权平均股价是8.7元，而2003年10月底的加权平均股价却是6.7元。经过2年多下跌后，有的A股股价甚至已跌至800点以下的水平，与最高价时相比市值只剩下一成多。

    就在这时，香港的h股、深市的B股市场却提前对基本面的向好作了回应，见底后大幅回升，近日更出现加速上升的势头，不少B股的价格逐渐逼近A股，而且已经出现h股的股价超过A股的现象。例如，青岛啤酒的h股已经高于A股15％。这些都表明，随着股价的下跌，“泡沫”不断被挤去，相当一部分A股已基本完成了价值回归。

    股市下跌与经济增长背离。中国经济进入快速增长轨道，增长速度远远超过预期，股市作为经济的晴雨表理应对此有所反应。根据国家统计局最新数据，2003年前三季度国内生产总值完成79114亿元，按可比价格计算，同比增长8.5％，比2002年同期加快0.6个百分点，其中，第三季度增长9.1％，比第二季度加快2.4个百分点。对股市有利的另一大因素是，中国经济正在走出通货紧缩。消费物价摆脱2002年连续10个月的负增长，持续保持低速增长。9月份，中国居民消费物价指数上升了0.7％，其中，食品价格上涨2.2％，带动整体价格水平上涨0.7个百分点；服务项目价格上涨2.2％，拉动整体价格上涨0.5个百分点。前三季度，工业品出厂价格同比上涨2.4％。专家纷纷预测2004年中国经济将继续保持高速增长，消费价格指数和社会零售价格指数也都将转入上涨趋势。

    股市投资功能因应市场低迷而丧失，融资功能也大打折扣。2003年以来，沪深股市交易额和融资能力均大幅下降。前8个月，股票市场共筹资529.9亿元，同比下降43.37％；成交额21866.79亿元，同比下降28.10％；证券交易印花税完成87.45亿元，增幅下降62.68％。尤为值得注意的是，截至10月31日，已有迪马股份、惠泉啤酒、亨通光电、三房巷等7只新股、次新股跌破发行价。有厦门建发、天坛生物、华立控股等14只个股跌破增发价。根据以往的经验，新股大面积跌破发行价往往是股市见底的重要信号。

    从沪指月K线图的走势中，可清晰的看到，至10月底，股指再次运行至131点这一战略区域。该区域是自1999年5.19行情突破以来最重要的区域，是从一个平台跨越到另一个平台的分界线。该区域从1999年突破以来被探过4次，第一次在1999年12月探至1341点，此次的探底回升已经基本奠定了这一区域的重要性。我们可以看到，1999年以前月K线上收出的最高点为1998年5月的1411点，与1341点相差70点，因此可视为对首次突破的回抽确认。所以对此后为什么每次股指跌至此区域都会反身向上，就不难理解了，因为131点一线是1999年成功突破后而又确认成功的箱体底部。

    通过对投资者常用的指标RSI进行分析可得出：1311点一线是大底结论。从周线上看，周线RSI指标从2001年10月已经出现明显的背离，投资者可清晰地看到周线RSI指标的底部不断地抬高。从月线上RSI指标也是出现了背离，底部也在不断地抬高。

    从调整的幅度来看，第一次从2245点调整至1339点，幅度为40.3％；第二次从1748点调整至1331点，幅度为25％；第三次从1748点调整至1348点，幅度为18.3％。从月线上的K线组合来看，月K线布局中阴线长度越来越小，这说明，市场中做空动能随时间的推移已经不大。

    从VMACD指标来分析，从该指标的历史表现来看，其周线上的绿柱越多，积攒下的动能就越大，一旦出现红柱，机会就来临了。如1995年22根绿柱之后是一波涨幅达59％（从出现红柱算起）的大行情，2000年23根绿柱之后是一波涨幅达64.95％的慢牛行情。而现在20根绿柱已经过去了，红柱已出现了，机会来了！

    就在股市迭创新低的情况下，一些精明的学者和投资机构却看到了彩虹：

    香港中文大学财务学系教授郎咸平认为：股市的发展具有其自身规律，大的发展趋势并非几个上市公司或是一个意外事件就能改变的。2003年上半年GDP增长8.2%和预计全年将达到8%以上增长速度的经济强势表现，以及上市公司业绩的整体见底回升，为股市由熊转牛提供了最基本也是最扎实的支持，2003年上半年大盘蓝筹股的全面走强迭创新高就是市场资金信心的最大体现，深圳B股市场也创出了2001年8月以来的新高，年内指数涨幅达47%，强势特征十分明显。多年以来，中国一直有一个明显的现象，就是每轮牛市中，B股总是走在A股前面，这与外资具有较强的预见性不无关系。那么，在B股目前迭创新高的情况下，我们是否也该对A股市场的未来充满希望呢？

    朗教授将2003年下半年的大幅跳水视为是主力庄家的一次有预谋的集体洗盘行为，其慢涨快跌的个股牛市特征非常明显，后市在经过充分振荡整理后，绩优蓝筹类个股还将演绎“强者恒强”的牛市神话，投资者在下跌过程中可调整持仓结构，逢低吸纳质地优良的蓝筹类个股，相信会有丰厚回报。

    而另一方面，股市资金从来就不缺少，因为资金是逐利的。股市跌势不断，令许多投资者纷纷离场；而从2003年中期开始，形成鲜明对比的是瑞银在3亿美元额度用完后还要再申请5亿美元，使我们猜测到，精明的国际投资基金一定看到了中国证券市场未来几年的机会，也看到了中国经济的高增长。就在国内投资者选择离场的时候，QFII纷纷进入中国证券市场。这是一个中国股市即将醒来的信号！

    就在沪深A股市场持续下滑，境外机构投资者反而在低迷的股市中看到了买入的机会。瑞士银行中国证券部主管袁淑琴称，境内股市下滑并未令他们感到慌乱，公司将股市目前暂时的普遍疲软视作买入良机。瑞士银行是中国首批合格境外机构投资者(QFII)之一，在以人民币计价的股票、债券以及基金市场有近3亿美元的投资，而这些市场在2003年年初还是禁止境外投资者涉足的领域。

    湘财合丰基金管理有限公司投资总监曾昭雄称，即使股指持续下跌，他仍对股市持乐观态度，并能够从中发现越来越多估值极具吸引力的高质量股票。荷兰银行控股公司旗下的一家管理公司担任湘财合丰的顾问，同时也是该公司有待政府批准的证券合作伙伴。该基金公司目前管理约人民币17亿元的资产。进入夏天，欧洲和美国各个老牌投行，瑞士银行、德意志银行、花旗环球金融集团、摩根士丹利的推介轮番上场。关于中国A股市场的投资报告也越来越多，中国境内市场从来没有像现在这样离他们这么近。人民币升值的预期更提高了他们把中国A股、债券纳入自己投资组合的兴趣。

    本书的作者也认为，在沪深股市有没有投资价值、有多大投资价值的问题上，沪深股市具有新兴加转轨的特征非常明显，例如弱有效市场、信息不对称，政策市特征明显，市场波动大、流动性差，上市公司整体素质不高，投机气氛浓厚等，使得市场参与者多以概念炒作为主，忽视长期回报、追求短期收益，忽视风险控制。但沪深股市正在悄然发生着巨变，使以往过度投机的行为正在逐渐丧失赖以生存的环境，例如政府加强法制监督，打击市场操纵，信息披露日益透明，证券投资基金等机构投资者队伍壮大，QFII的发展，炒作题材及大比例送配对股价驱动力越来越弱，蓝筹股板块正在形成，绩差股和问题股市场定位逐步走低。

    另一方面，与海外股市相比，经过2年多的调整，深沪股市的投资价值正在日益显现。从市净率看，2002年末，深沪A股市净率在3.2左右，美国S＆P500为2.75。市盈率的标准方面，道琼斯工业平均指数为30.19，S＆P500为29.23，台湾证交所加权指数为60.39，上证180为30.67。对于市场最大忧虑，股权分割形成的系统性风险随着股市对中国政治和经济生活影响越来越大，政府已在充分考虑市场承受能力的前提下采取了各种有效措施妥善逐步解决。从沪深股市的动量投资策略和市场过度反应分析，股市样本显示出长期投资战略不仅超过市场基准水平，而且超过了短期战略。综合性投资战略将有助于战胜市场和单一的投资战略。

    我们并通过深证100指数、深成指、上证综指对比，结合《中国股市模型》监测，分析结果发现：中国股市已出现周期性历史底部，短期处于季节性上升中期，长期将出现反复向上趋势。若无严重的随机性干扰（类似于国有股减持方案之类），类似战争、地震以及世界性经济危机这样的重大系统性风险，中国股市不会再回到2003年元月时的低点。目前市场强度指数显示，市场信心进入正常区域，真正的牛市高峰期将出现于2004年。

    目前，沪指构筑大型三重底已经完成，市场正在迎来新的大牛市。后市大盘一旦突破1650-1680点区域，将彻底打开上涨空间。根据三重底突破的理论量度，将能达到接近2000点的区域，而牛市上涨一般在700点，从最低点1334点加700点，大概就在2000点一线。而考虑到2000点整数关的巨大压力，市场可能在1950点提前见顶。